Jag börjar med en liten titt på senaste presentationen från Yara som finns
här, den från 2 december 2013
De skriver i presentationen att Yara produktportfölj utvecklas mot större spridning och ökad lönsamhet,
Hela presentationen andas tillväxt, att efterfrågan överstiger tillgångarna på företagets produkter, och att olika länder kommer att efterfråga Yaras produkter de kommande åren samt att priserna kommer att hållas uppe av efterfrågan.
Yara skriver i presentationen att de vill återbetala 40-45% av vinsten och minst 30% av vinsten går till utdelning, så vad jag förstår går restererande 10-15% av vinsten till aktieåterköp.
Inför 2014 säger man följande
Så kort sagt så andas presentationen tillväxt och fortsatt god vinst då efterfrågan bör hålla prisnivån uppe, åtminstone för produktportföljen som helhet.
Flera bloggare har skrivit om Yara. Det är åtminstone bloggarna "Defensiven", "Spartacus Invest" och "Lundaluppen" som skrivit om Yara 2012-2013.
Jag ser att kursen i Yara idag stängde under vad kursen var när Lundaluppen och Spartacus invest skrev om bolaget 1 dec 2013. Vad som lockar mig med Yara är förutom direktavkastning på ca 5% att Norska kronan fallit med ca 10% mot den svenska kronan och att Yara verkar vara "impopulär", eller lågt värderad.
Jag tänkte gå igenom lite från de tre bloggarnas inlägg och kommentarer kring Yara och sen kort sammanfatta innehållet.
defensiven -
Analys av Yara
"Operationella segment
Andel av 2011 års försäljning:
Upstream : 39%
produktion av råvaror såsom ammoniak och kväve
Downstream: 50%
vidareförädling till gödsel
Industrial : 11%
vidareförädling till industriella produkter såsom kolsyreis och sprängmedel"
Historik
Noterades 2004. Svajig vinstutveckling men inga riktigt katastrofala år. Låg stadigt stigande utdelning.
Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Vinsten har exploderat sedan 2002. Sedan 2004 har vinst och försäljning ökat 19 respektive 13% per år.
Värdering (pris 275NOK)
Direktavkastning: 2.5%
Utdelningsandel (5y): 26% av vinst, 52% av fritt kassaflöde
Finansiell ställning
Soliditet: 58%
Räntetäckningsgrad: 10 (snitt 2007-2011)
Utmärkt soliditet, ganska bra räntetäckningsgrad.
Lönsamhet
Fem års snitt för ROA (exklusive goodwill) är 14%. Bra lönsamhet.
Bedömning
...I mina ögon kräver värderingen en årlig tillväxt på ca 5% vilket kan
tyckas blygsamt med tanke på den tillväxt Yara haft det senaste
decenniet (dock speedat med förvärv motsvarande 50% av capex)...
Sammanfattningsvis:
+ Låg PB och PE, bra ROA, bra finanser, bra tillväxt
- låg utdelning, lågt fritt kassaflöde, svårbedömd moat (åtminstone för mig)"
Vad jag direkt reagerar på nu jämfört med söndag 6 maj då analysen av Yara gjordes av defensiven är att P/E talet sjunkigt till att nu vara drygt 10 kr. Men så är kursen nu lite lägre. Men ännu mer positivt som jag också reagerar på är att Yaras utdelning stigit från 2,5% för några år sedan till att nu för 2013 ha varit 5% ungefär. Så var Yara köpvärd då så är Yara ännu mer köpvärd nu till lägre kurs, med lägre P/E tal och högre direktavkastning.
Spartacus Invest inlägg om yara
Spartacus Invest -
Vad är det för skit... går igenom Yaras produkter, hur de utvinns och används samt kollar på Yara som del av den globala marknaden.
"Den i särklass största producenten av ammoniak är Kina med ca 32% av
produktionen följt av Indien 9%, Ryssland 8% och USA 6% av den globala
produktionen. Tittar vi på enskilda, noterade, bolag så är Yara den
främsta enskilda producenten med sina ca 8 milj ton. Totalproduktionen i
världen uppgår dock till över 130 milj ton så produktionen är spridd på
många olika aktörer. De flesta är lokala aktörer. Få är globalt
verksamma. Det är en fragmenterad marknad. Det är detta som Yara också
anför som en av sina styrkor i sin förvärvsstrategi, just möjligheten
att köpa upp mindre lokala och regionala aktörer och få till
samordningsvinster och möjlighet att verka på flera marknader. Nackdelen
är att man sitter inte med en naturlig "moat" i sin produktion i form
av att man t.ex. är en av ett fåtal som besitter en viss naturtillgång
(jämför med kalium och fosfor som kommer från gruvor). Å andra sidan är
man heller inte beroende av ett enskilds lands politiska
ställningstagande i form av tullavgifter, exportrestriktioner m.m. så
myntet har ju två sidor."
Spartacus nämner att EU-lagstiftning skulle kunna sätta käppar i hjulen för Yara inom de EU-länder man verkar inom, och att stater i allmänhet kan "lägga sig i" vilket skulle kunna hindra Yara från att få stora vinster från ev. hög efterfrågan
"Yara har en aggressiv tillväxtspolicy. Målet är att växa med 40% fram
till 2016. Huvudstrategin är att genom uppköp av mindre aktörer kunna
skapa mervärde genom att kunna slå mynt av sitt globala logistik- och
marknadsnät. Uppköp är dock inte enbart positivt. Det finns risker
också. Risk för misslyckade, kostsamma, förvärv och att synergier
uteblir.
Framtiden får utvisa hur väl bolaget lyckas. Makrotrenden verkar i alla
fall vara att vi behöver producera mer mat utan att det egentligen finns
mer landområden eller sötvatten att tillgå. Man kan dock enbart slå
mynt av makrotrender om man lyckas bibehålla goda vinstmarginaler. Ökad
efterfrågan och pris på mat betyder inte att man tjänar mer på att
producera mat om produktionskostnaderna stiger lika kraftigt"
i ett annat inlägg svarar Spartacus Invest på varför Yara verkar vara så "billig" att köpa: Spartacus Invest -
Yara just nu
Spartacus Invest kommenterar också Yara Q3 2013 i inlägget
Yara Q3 2013
Spartacus Invest skriver också om Yara 1 december 2013 i inlägget
Yara och lite blandade makroperspektiv där det skrivs lite om Yaras förvärv och olika länder som importerar konstgödsel. Spartacus avslutar inlägget i positiva ordalag med att skriva:
"I Yaras fall ser jag ett finansiellt starkt bolag, som använder sitt
intjänade kapital på en blandad mix av utdelningar, aktieåterköp och
förvärv och där inga genomgripande förändringar lär ske vad det gäller
affärsmodellen. Behovet av konstgödsel lär bestå länge än för att mätta
en växande befolkning."
se alla Spartacus invest inlägg som berör Yara på
http://www.spartacusinvest.blogspot.se/search/label/Yara
Vi går över till Lundaluppens två inlägg om Yara.
Det första är Lundaluppen -
Analys av Yara där Luppen tar upp att Yara uppfyller alla av hans investeringskriterier förutom "gynnsam ägarbild".
Lundaluppen går igenom Yaras 3 affärsområden och skriver sedan:
"
- P/E-tal: med intjäningsförmågan 30 NOK per aktie är P/E idag knappt 9, OK.
- Börsvärdet är 73 miljarder NOK och de räntebärande skulderna är 10
miljarder. Kassa och bank uppgår också de till 10 miljarder, därmed är
enterprise value 73 miljarder NOK. EBIT3 är 10,6 miljarder, därmed blir
EV/EBIT3 knappt 7, OK
- Pris/eget kapital: eget kapital per aktie städat för goodwill är 160 NOK per aktie, därmed är pris/ek 1,7, EJ OK."
Det finns en del bra kommentarer till Luppens första inlägg om Yara som detta av Johan T:
- Hur stor andel av Yaras vinster är beroende av basvarornas prisutveckling?
- Hur kommer den globala tillgången och efterfrågan utvecklas i framtiden, och därmed hur kommer prisutvecklingen att bli?
Om man tittar på nummer ett är svaret: en övervägande majoritet. Hela det lönsamma upstream
bygger på att de producerade basvarornas priser med god marginal
överstiger de inköpta basvarorna. Yara kan inte påverka priset mer än
indirekt genom att minska sin egen produktion och därmed intäkt. Precis
som SSAB sett billigt ut länge baserat på historiska vinster kan Yara
stå inför en resa neråt. Eller uppåt.
Vilket leder oss till fråga nummer två: hur kommer global tillgång och
efterfrågan på ammoniak och urea att utvecklas i framtiden. Inte en
aning är svaret, detta är en ren makrospekulation där jag inte väntar
mig kunna överlista någon annan.
Summerar man detta kan Yara antingen vara en riktig pärla som ger en
lysande avkastning för dagens pris, eller en riktigt klassisk
value trap
i sitt tidiga skede. Eftersom jag inte har en aning om vilket och jag
inte är en gambler måste jag alltså avstå Yara. Vad tycker du?"
Jag lägger in definitionen av Lundaluppens länk till "valuetrapp":
"A stock that appears to be cheap because the stock has been trading at
low multiples of earnings, cash flow or book value for an extended time
period. Stock traps attract investors who are looking for a bargain
because these stocks are inexpensive. The trap springs when investors
buy into the company at low prices and the stock never improves. Trading
that occurs at low multiples of earnings, cash flow or book value for
long periods of time might indicate that the company or the entire
sector is in trouble, and that stock prices may not move higher."
Mina egna slutsatser runt Yara är att det i sanningens namn är lite knepigt att avgöra om bolaget är billigt och en värdeinvestering eller om bolaget är billigt av "goda skäl", som att branschen står inför problem, är osäker eller liknande.
Spartacus Invest är betydligt mer postitiv till Yara än vad Lundaluppen är. Men Lundaluppen är väl mer försiktig med sina inköp, det handlar ju mycket om vad man är beredd på att ta för risk. Men jag måste upprepa att det är lite knepigt tycker jag utifrån det jag kollat och läst om Yara att avgöra om aktien är köpvärd.
Jag citerar igen Spartacus invest: "I Yaras fall ser jag ett finansiellt starkt bolag, som använder sitt
intjänade kapital på en blandad mix av utdelningar, aktieåterköp och
förvärv och där inga genomgripande förändringar lär ske vad det gäller
affärsmodellen. Behovet av konstgödsel lär bestå länge än för att mätta
en växande befolkning."
och Lundaluppens slutsats var:
"Summerar man detta kan Yara antingen vara en riktig pärla som ger en
lysande avkastning för dagens pris, eller en riktigt klassisk value trap
i sitt tidiga skede. Eftersom jag inte har en aning om vilket och jag
inte är en gambler måste jag alltså avstå Yara."
Att bolaget var positiva i sin presentation av verksamheten är inget förvånande, då de vill "sälja" in sig själv till investerarna.
Jag sätter upp bolaget Yara på bevakningslistan, och ser möjligheterna med 5% direktavkastning, att företaget expanderar genom uppköp samt relativt lågt P/E tal. Men jag ser också riskerna med att bolaget Yara har dålig kontroll över priserna på sin marknad, och att marknaden kan hamna i prispress eller myndighetsregleringar och liknande så det kan finnas "goda skäl" för aktiens låga värdering. Men möjligheten att aktien är "impopulär" snarare "lågt värderad av goda skäl" gör att jag nu sätter upp aktien på bevakningslistan".
Här har ofta analytiker en fördel mot vanliga sparare då de kan ha koll på samtliga producenters kommande investeringar och beräkna hur mycket större tillgången kommer vara om x-år.
Gissningsvis så finns det en hel del produktionskapacitet på gång, vilket kan ge lägre priser, vilket prisas in i kursen.
En extrem variant av det här kan du se om du tittar på odlad lax, där kan ett företag gå från jättemarginaler till minus på ett år."