Rekordhög aktiebelåning

Publicerad 2013-11-01 08:04:00

Aktier Aktiebelåningen i USA är nu uppe på rekordnivåer vilket förstås kan tolkas som att investerarna är optimistiska inför framtiden. Men om historien upprepar sig kan vi stå inför en ny börskrasch.

Att många lånar pengar med aktier som säkerhet för att köpa nya aktier kan förstås ses som ett tecken på optimism. Just nu är aktier för 401 miljarder dollar belånade på New York börsen. Det är den högsta nivån någonsin, skriver DI.
Men ser man historiskt så har aktiebelåningsrekord följts av börskrascher. Senaste rekordnoteringen var 2007 strax innan börsen toppade. Året efter kom den stora finanskrisen. Även i samband med IT-kraschen år 2000 var belåningsnivåerna höga.
Och när investerarna plötsligt blir pessimistiska kan det gå fort.
– När oron sprider sig blir det farligt. Då ska investerarna dra ner på sin belåning vilket innebär att de måste sälja vilket pressar kurserna ytterligare, säger Carnegies Johnny Torssell till DI.


i denna korta artikeln eller notis fastnar jag för slutsatsen "ser man historiskt så har aktiebelåningsrekord följts av börskrascher"

Stockpicker om DIBS (fullvärderad)

DIBS, ett företag som bl.a. tar hand om kortbetalningar på Internet, har länge tillhört våra favoriter.
I augusti när vi senast tittade till bolagets aktie blev omdömet ändå neutralt med riktkurs
46 kr trots att det såg ut som om de danska problemen som länge gäckat bolaget hade börjat lätta.
Q3 var ännu ett bevis på att det värsta där kan vara över då intäkterna från den danska verksamheten ökade med 5 %.

Överlag andades rapporten optimism. Samtliga pilar pekade uppåt i jämförelse med motsvarande
kvartal från ifjol vilket är glädjande. EBITDA-marginalen stärktes till 24 % och ligger således ganska
nära bolagets mål om minst 25 %. Desto längre är man däremot ifrån omsättningsmålet som tidigare
har angivits till 20 % och där man inför 2013 hoppades uppnå åtminstone 10 %. I Q3 växte visserligen
intäkterna med 7 % men ser man till hela 2013 är tillväxten närmast försumbart låga 1 %.
Detta rimmar illa med den expansion som Internethandel genomgår för närvarande.

Antalet kunder anges till 14 922 vilket visserligen är något fler än vid utgången av Q3 2012 men färre
än vid utgången av årets Q2. Bolaget har tidigare flaggat för att man kommer att säga upp avtalen
med mindre aktiva eller olönsamma kunder. Dessa tycks tydligen vara fler till antalet än nytillkomna
sådana vilket givetvis inte är positivt. Samtidigt ökar antalet transaktioner stadigt ändå. I början
på oktober slog man ett nytt rekord när 1,5 miljoner transaktioner genomfördes under en och
samma dag. Man har även passerat en milstolpe i form av 1 miljard transaktioner.

Att vi under lång tid trott på företagets aktie beror på vår starka tro på Internet som handelsplattform.
Det är långt ifrån alla som gillar att vandra omkring i folkfyllda mköpcentra. Vi antog tidigt
att e-handeln skulle vinna mark mot traditionell dito. Bolag som förmedlar betalningar på nätet
torde således närmast betraktas som de som tillhandahöll spadar och hackor under guldyran. Dessvärre
har de senaste åren långt ifrån varit vad vi hade hoppats på gällande DIBS. Lönsamheten har
visserligen varit godkänd men tillväxten lämnat en hel del i övrigt att önska. Konkurrenter som exempelvis
Klarna har tagit marknadsandelar.

Tittar vi på årets vinst finns det i och med uppryckningen i Q3 goda möjligheter att uppvisa bättre sådan
under 2013 än ifjol (1,54 kr). Då blev faktiskt resultatet i Q4 negativt tyngt av diverse omstruktureringsåtgärder. I år borde utfallet bli påtagligt mycket bättre varför
vi tror att årets vinst summeras till 2,05-2,10 kr. Det positiva är att det inte krävs särskilt mycket tillväxt
nästa år för att vinsten skall bli ännu högre under förutsättning att man når upp till målsättningen
om 25 % i EBITDA-marginal. Då kan det bli tal om ca 2,70-2,75 kr som motsvarar p/e talet ca 16-
17. Det är inte högt historiskt sett men inte direkt lågt heller om vi beaktar den svaga tillväxten. Riktkursen
och rekommendationen hålls därför intakta.

Stockpicker om FinnvedenBulten (köp)

Verkstadsföretaget FinnvedenBulten har haft bra kursutveckling fram till rapporten nyligen. Aktien
hade ökat med ca 50 % och skulle möjligtvis kunna söka sig vidare uppåt om nu inte flertalet verkstadsjättar
rapporterade tillsynes svagt (eller i alla fall sämre än förväntat). Det skall heller inte uteslutas
att kursen hade spekulerats upp i hopp om en ny kioskvältarrapport

Något sådant var det inte tal om i Q3, som ju vanligtvis är säsongsmässigt
svagt, när nu överraskningsmomentet var överspelat i Q2. Nog var det ändå ett stabilt
innehåll som bolaget bjöd på. Omsättningen i Q3 ökade med 10 % och även om man ännu inte riktigt
är ikapp fjolåret sett till hela niomånadersperioden så bör ändå chanserna vara goda att man når
dit (och förbi) när bokslutet

Om omsättningssiffran var positiv så var rörelseresultatsdito än bättre. Rörelseresultatet har
nämligen mer än dubblats till 24

Mkr eller 29 Mkr om man justera för engångsposter. Marginalen blev således 3,4 respektive 4 %.
Utslaget på samtliga utestående aktier blev kvartalsvinsten på nedersta raden 0,83 kr (justerat för
engångskostnader). Det kanske allra mest intressanta i rapporten var dock det faktum att orderingången
har ökat med nära 15 % (6,3 % i Q2) vilket ju speglar möjligheterna framöver. Efter genomförd
omstrukturering torde högre volymer leda till påtagligt högre lönsamhet. Det stora problemet
är givetvis det något mindre affärsområdet, Metal Structure. I Q3 har verksamheten återigen
uppvisat ett positivt resultat men ännu handlar det om ytterst blygsamma nivåer. Det är också hit
som omstruktureringsarbetet och dithörande kostnader riktas.

Bolagets långsiktiga mål består i att nå en rörelsemarginal om minst 7 %. Skulle man översätta detta
till dagens volymer hade vinsten per aktie hamnat omkring 7 kr. P/e talet skulle då vara så lågt som 6.

Nu lär det sannolikt dröja tills man når dit men det faktum att man nästa år inleder verksamheten i
Ryssland samtidigt som omstruktureringsprogrammet väntas leda till resultatförbättringar om 30-35
Mkr fr.o.m. andra halvåret 2014 tyder på att det kanske inte behöver dröja så värst länge innan
man är där. Med lite tur kan det handla om 2015, i synnerhet om man får hjälp av konjunkturen.

Som vanligt skyndar vi långsamt och utgår ifrån att man ökar omsättningen med 5-10 % samtidigt
som marginalen på helåret blir 5 %. Enbart dessa antaganden räcker mer än väl för att räkna hem
kursen på dagens nivå. Vinsten skulle nämligen bli 5,30 kr vilket är ca 0,90 kr under rådande konsensusuppfattning (ca 6,20 kr). P/e tal om ca 8 och EV/S om 0,35 anser vi vara väl lågt och kvarstår
därför i bedömningen att aktien är köpvärd. Även riktkursen om 53 kr ligger fast och vi räknar med
att bolaget delar ut minst 2 kr till våren.

Stockpicker om Dignitana

Stockpicker bedömer
Med finanserna i hyggligt skick, ett förväntat godkännandebeslut på väg från Kina och en avknoppning
av BrainCool bakom dörren finns det goda förutsättningar för en positiv kursutveckling. Godkännanden
för den kinesiska marknaden upplevs i allmänhet som förförande tack vare det stora befolkningsunderlaget
och avknoppningar brukar i regel synliggör aktieägarvärden. Visar BrainCool dessutom bra effekt
i den skotska studien är det inte omöjligt att värdet springer iväg rejält då vi bedömer att aktiemarknaden
idag diskonterar in mycket begränsad framgångar.

Laborerar vi därtill med siffrorna i det kommande USA-äventyret framstår Dignitana som en riktig godbit
värd att placera i byrålådan. Tänker vi oss att företaget rullar ut 300 system och att dessa i genomsnitt
används två gånger per dag där Dignitana erhåller 80 usd per behandling skulle detta under en
treårsperiod generera drygt 300 Mkr till skillnad mot direktförsäljning av systemen som troligtvis skulle
inbringa ungefär en sjättedel av summan. Visserligen tillkommer bl a service- och marknadsrelaterade
kostnader men den planerade affärsmodellen i USA ger en signal att mycket god lönsamhet är uppnåbar
och att det finns utrymme att dela på kakan med läkemedelsbolag/cancerkliniker med syfte att accelerera
utrullningen.

Vi bedömer dock att det idag krävs en försäljning av ca 70 DigniCap-system per kvartal för att Dignitana
skall bli lönsamt. Här är inte bolaget ännu trots hygglig orderbok och en positiv försäljningstrend under
hösten. Den förstärkta balansräkningen ger dock manöverutrymme för att kunna hantera några ytterligare
kvartal med förluster och framförallt ge aktiemarknaden mod att blicka framåt, t ex i samband
med ett marknadsgodkännande i Kina. Dessutom lär inte BrainCool värderas till noll när den eventuella
avknoppningen sker. Skräckscenariot är att det finns en teoretisk ökad risk för skalpmetastaser vid skalpkylning vilket dock inte initiala studier kunnat visa.
Icke desto mindre kan risken inte uteslutas. Vi anser dock Dignitana värda en chanspost varför vi rekommenderar spekulativt köp med riktkurs 25 kr.

Stockpicker om Dedicare

"Att Dedicare inom kort skall lyckas nå lönsamhetsmålet (7 %) är mindre troligt. För den som tror det
kan aktien i det närmaste betraktas som kursdubblare. På något längre sikt, under förutsättning att inga
större regulatoriska förändringar inträffar, är det inte omöjligt att man lyckas nå dit. I synnerhet om Omsorgutvecklas på det sätt som vi tror att det finns förutsättningar för. Ännu är vi dock inte där, den politiska risken i Sverige lägger just nu en våt filt över
utvecklingen.

I år torde omsättningen summeras till ca 520 Mkr vilket med marginaler understigande 4 % innebär
en vinst per aktie på ca 1,80 kr. Nästa år tror vi att utvecklingen, osäkerheten till trots, borde bli något
bättre. Vi estimerar tillväxten till åtminstone 5 % medan lönsamheten antas överstiga 4 % på helåret.
Det skulle motsvara en vinst på drygt 2 kr per aktie. Med det som utgångspunkt handlas aktien till ett
p/e tal på 11. Givet den politiska osäkerheten är det tveksamt om marknaden är villig att höja multipeln i
ett läge där dessutom tillväxten saknas. Vi är heller inte säkra på att det blir någon utdelning till våren
(1,4 kr ifjol). Egentligen vore det att föredra om bolaget använde balansräkningen för att växa via förvärv
på Omsorgssidan och då kanske allra främst i Norge.

Sett i ett större perspektiv är vi inte främmande för kurser uppåt 30 kr då vi tror att man rent verksamhetsmässigt har det värsta bakom sig. En, åtminstone
spekulativ, köprekommendation hade kunnat vara på sin plats. Den politiska risken i framförallt
Sverige gör dock att vi trots i grunden positiv syn väljer att hålla oss på mattan eftersom vi misstänker
att aktien kan förbli sval under ytterligare en period."

Nordea köprek LUPE TP 180 kr

Lundin Petroleum

Analyser 31 OKTOBER 2013

Köp / 180,0 kr

Nordea ser hög uppsida i Lundin Petroleum

Nordea upprepar sin köprekommendation och 180 kronor i riktkurs på Lundin Petroleum inför Q3-rapporten. Även om det kan finnas en del kortfristiga besvikelser i den nedsatta guidningen, föranledd av förseningsrisken vid Brynhildfältet, tror banken att aktien kan återhämta sig eftersom att inverkan på NAV är obefintlig. Nordea tror fortfarande att "genombrottsanalysen" med en riktkurs på 190 till 210 kronor så småningom kan bli aktuell.

Nordea spår att EBITDA uppgår till 222 miljoner USA-Dollar under Q3, ned kvartalsvis med 9 procent, drivet av underhållet vid Alheim/Volund. Nordea menar att modifikationsarbetet på Shells Haewene Brim-oljetanker, som ligger till grund för att godkänna upptagen olja vid Brynhild, är en till två månader försenad.

Banken tror därför att ledningen kommer avisera att genomsnittsproduktionen under 2013 landar inom det från bolaget guidade intervallet 33000 – 38000-fat olja per dag. Aktien kan initialt reagera negativt på detta, men Nordea tror att aktien återhämtar sig snabbt då Brynhilds NAV knappast kommer påverkas; banken flyttar därför prognosen för Brynhilds första oljeproduktion från Q4 2013 till Q1 2014.

Påverkan på PTP beror på de på förhand icke-kontanta prospekteringskostnaderna och nedskrivningen av malaysiska Janglau Hara samt Ara-fynden. Banken höjer prognosen för EBITDA på 2015 års vinster med 13 procent, eftersom att Bertams (Malaysia) första oljeproduktion inkluderas under andra halvåret 2015.

”Vi hävdar att när investerare börjar tillämpa en lägre riskpremie i värderingen av JS, kommer de också att ta en närmare titt på Lundin Petroleums värdering och dra slutsatsen att verksamheten är undervärderad. Genom att tillämpa det bästa möjligt scenariot för den genomsnittliga EV/EBITDA-multipeln, landar riktkursen på 190 till 210 kronor per aktie, vilket innebär 40 – 50 procent över dagens aktiekurs", skriver banken.

Redeye om DIBS: DIBS på väg åt rätt håll

DIBS:DIBS på väg åt rätt håll

DIBS rapport för det tredje kvartalet överträffade våra förväntningar. Mest positivt var att den danska marknaden fortsätter att utveckla sig i rätt riktning vilket gör att alla DIBS marknader nu återigen visar tillväxt i lokala valutor. Lanseringen av DIBS Account står nu näst på tur för bolaget och en första lansering väntas ske i november månad följt av ytterligare en lansering under första halvåret 2014. Detta är en mycket viktig lansering för DIBS där bolaget delvis övergår till en ny affärsmodell. Lyckas DIBS med sin lansering av DIBS Account kommer det få stor påverkan på såväl den långsiktiga tillväxten som värderingen av bolaget. Vi har inte gjort någon förändring i ratingen.