Silveraktier med högre hävstång än Aya givet $100 silver inom 7-10 dagar

 Jag har nu bytt ChatGPT mot Gemini 3 och sagt till Gemini att givet att silverpriset på så kort tid som 7-10 dagar skulle gå upp i 100 dollar/oz, vilka av de intressantaste aktierna jag valt ut att screena skulle gå bäst då? Med hänsyn till att 1 januari 2026 införs exportförbud för silver i Kina, samtidigt som uranbrytningsförbudet som infördes 2018, och röstades bort 5 november 2025 i riksdagen, börjar gälla. 

I ett sådant scenario rör sig gruvbolagen inte linjärt, utan de värderas om baserat på operativ hävstång (vinstökning per uns) och geologisk hävstång (värdet på uns i marken). Här är en uppskattning av hur dina innehav antagligen skulle prestera procentuellt under denna 10-dagarsperiod:

1. "Torque Kings" – Högst förväntad avkastning (200 % – 400 %+)

Dessa bolag har högst hävstång eftersom de antingen är marginalproducenter (höga kostnader som nu blir extremt lönsamma) eller har massiva resurser som marknaden plötsligt börjar räkna hem.

• Americas Gold & Silver (USAS): ~300–400 %. Detta är den ultimata hävstångsaktien. Vid silverpriser under $30 kämpar de med marginalerna, men vid $100 silver exploderar kassaflödet mest av alla bolag på listan.

• Hycroft Mining (HYMC): ~250–350 %. Eric Sprott har pekat på att Hycroft är en "köpoption som aldrig löper ut". Med 1,5 miljarder uns i marken skulle en uppgång till $100 tvinga fram en våldsam omvärdering av varje enskilt uns i reserven.

• Highlander Silver (HSLV): ~200–300 %. Eftersom HSLV handlas till extrema $0,1\text{x}$–$0,2\text{x}$ NAV, skulle institutionellt kapital som vill ha "billiga uns" flöda hit först. Augusta-gruppens rykte fungerar som en katalysator för att stänga värderingsgapet snabbt.

2. "High-Beta Juniors" – Aggressiv tillväxt (100 % – 200 %)

Kvalitetsjuniorer som ofta leder sektorn när spekulativt kapital ("greed buyers") kliver in.

• AbraSilver (ABRA): ~150–200 %. Deras Diablillos-projekt har en enorm resurs ($350$ miljoner uns AgEq) som får en multiplikatoreffekt tack vare Argentinas nya RIGI-skattelättnader.

• Vizsla Silver (VZLA): ~120–170 %. Rick Rules favorit. Vizsla har hög likviditet och ses som "best-in-class", vilket gör att de ofta toppar listorna när indexfonder (SIL/SILJ) köper.¹

• New Pacific Metals (NUAG): ~100–150 %. Sitter på enorm skala i Bolivia. Skalan kompenserar för jurisdiktionsrisken i en mania-fas.³

• Outcrop Silver (OCG): ~130–180 %. "High-grade" får alltid rubriker i en bubbla. OCG rör sig ofta extremt snabbt på grund av sina extrema silverhalter.

3. "Stable Producers" – Stabilt uppåt (40 % – 80 %)

Dessa bolag har redan re-ratats en del och har lägre risk, vilket gör att de stiger mindre procentuellt än juniorerna men ger stabilitet.

• Aya Gold & Silver (AYA): ~50–70 %. Aya är en fantastisk maskin, men med ett P/S-tal på $15\text{x}$ är mycket redan inprisat. De kommer att generera enorma kassaflöden vid $100$ silver, men aktien har inte samma "slingshot"-potential som Highlander.

• Pan American Silver (PAAS): ~40–60 %. Som sektorns jätte rör de sig tyngre, men säkrare.

• Dolly Varden Silver (DV): ~80–120 %. Sammanslagningen med Contango ger dem kassaflöde vilket minskar risken för utspädning under uppgången.

4. Specialfallet: District Metals (DMX)

• District Metals (DMX): ~100–200 %?. Det är viktigt att komma ihåg att DMX rör sig på uran-nyheter. Den 1 januari 2026 upphör moratoriet för uranbrytning i Sverige. Om det beskedet landar samtidigt som en silvermania, kan DMX rusa oberoende av silverpriset på grund av Viken-projektets status som världens näst största urandepå.

Aya Gold & Silver: Fundamentalt värde 30–40 CAD vid $70 silver

"Vid silver ≥70 USD/oz finansierar Aya både borrprogram och Boumadine internt, bygger nettokassa och handlas ändå som om silver vore 25–30 USD."

Jag har tagit hjälp av ChatGPT
För att snabbare beräkningar än att själv göra allt från scratz med papper, penna och grafräknare eller excel dokument och finner ChatGPTs beräkningar som realistiska och snarare konservativa än orealistiskt positiva, grundat på Ayas tekniska rapporter runt Zgounder och Boumadine etc.

Först ett klargörande om kassan och intjäning.

Aya har 129 MCAD i kassan, alltså 129 miljoner kanadensiska dollar, inte usd, eftersom man räknar i cad. Vilket just nu med växelkurs 6,7007/9,1631 cad/us motsvarar en nettokassa på ca 94,5 MUSD.

Kommer kassan och kassaflödet att öka framöver?
Q4 2025 som snart avslutas blir det första kvartalet med de "nya" högre silver- och guldpriserna. Silver ligger i skrivandets stund över 72 dollar/oz, och har stigit dit från ca 47 dollar/oz i början av oktober. Samtidigt förefaller Zgounder ha producerat stabilt med låga fasta kostnader. Detta innebär att kommande kvartalsrapport bör spegla nytt starkare kassaflöde, där kassa börjar byggas igen och skulder framöver bör kunna lösas ut eller omfinansieras till bättre villkor.

ChatGPT påpekar att även om silver förvisso säljs löpande så gör leverans, prisfixering, redovisning och skatter att det blir ett slags "redovisnings-lagg", där allt släpar 1-2 kvartal.

Så TTM (trailing twelve months) siffrorna ser hemska ut och speglar inte alls det högre silverpriset vilket kommer märkas tydligt i kommande Q2025 rapport jämfört med förra årets Q4 2024 rapport.

Vad som händer vid ett silverpris runt 70 usd/oz
Om man antar en konservativ produktion på 5,8 Moz AqEq/år med en nettomarginal på 45-40 usd/oz vid $70 silver ger det ett årligt operativt kassaflöde på 260-290 MUSD. EFter skatt, sustaining capex och räntor ett FCF på 160-200 MUSD/år.

Så, antagligen kommer Q4 2025 ge en ökning av kassan med ca 25-30 Musd till 94,5+25 = 120 Musd.

Vid 70 dollar silverpris kommer alltså kassan börja öka, skulder lättare kunna betalas eller omfinansieras till bättre villkor och behovet av att ta in kapital via lån eller nyemission att minska eller ske till fördelaktigare villkor. Tex en mindre nyemission till en högre aktiekurs efter att kursen gått upp kopplat till starkare kassaflöde och vinst pga högre silverpriser som slår igenom Q4 2025.

Huvudpunkten här är: kassan ökar då nu snabbt samtidigt som Boumadine förbereds med först borrprogram som kan öka dess NPV och sen utbyggnad för produktion 2028. Samtidigt förbättras balansräkningen på ett sätt som ger Aya förbättrat utgångsläge för förhandling om omfinansiera lån till bättre villkor eller ta in en mindre mängd kapital via nyemission till antagligen mycket högre kurs än 20 cad/aktie under 2026 eller 2027, kanske till runt 30-40 usd/aktie?

Möjligheten med ett silverpris mycket högre än 70 usd/oz.
Vidare finns möjligheten att silverpriset fortsätter öka uppåt 100 dollar/oz eller mer. Eric Sprott för tex ett resonemang om att differensen mellan guld- och silverpris vid ett guldpris på 4400 usd/oz och ett silverpris runt 70 usd/oz är runt 65, medans relationen mellan mängden silver och guld i jordskorpan har en relation på 19 gånger mer silver än guld. Och relationen mellan mängden producerat silver jämfört med guld har en faktor 8. Utifrån detta resonemang menar Eric Sprott att han anser det vara realitiskt att kvoten mellan guld och silver minskar från 65 neråt 8-19 och detta skulle medföra ett silverpris runt 200 dollar/oz.

ChatGPT proforma för 2026 inklusive kostnad för 180 000 m borrning av Boumadine

Post	USD
Operativt kassaflöde	~260–290 M
Fri kassaflöde (efter skatt, sustaining capex)	~160 M
Exploration (aggressiv tillväxt)	–50 M
Skuld amortering (2026)	–29 M
Netto kassaflöde 2026	~+80 M

Vilket skulle ge en kassa i slutet av 2026 på 94,5 MUSD + 25 MUSD + 80 MUSD = 200 MUSD. 

Ayas P/E-tal och värdering idag sett emot 2026

"Bolag i hyper-tillväxt värderas som i stagnation"

Vid $70 silver blir EPS 2026E ca 1.1-1.2 usd/aktie vilket motsvarar 1,5-1,64 cad/aktie. 
Detta ger vid kursen 20 cad per aktie ett P/E tal på 12,2-13,3. 

Här påtalar ChatGPT att P/E-tals värderingen mer motsvarar ett moget bolag eller ett bolag i stagnation än ett tillväxt-miningbolag som Aya är på grund av Boumadine projektet som ju egentligen är färdigt att påbörjas med alla tillstånd på plats. 

Projekt-tidslinje för Boumadine

ChatGPT har plockat fram ett rimligt projekt-tidslinje för Boumadine som är snabbt men fullt realistiskt i Marocko där Aya redan är operatör och en first-mover. 

Steg	Tid
Fortsatt borrning + resursuppdateringar	2026–2027
PFS / FS (kan överlappa)	H2 2026 – H1 2027
Miljötillstånd & tillståndsprocess	2027
Finansiering + FID	2027
Byggstart	slutet 2027
Byggtid	~12–15 månader
Första produktion	H2 2028
Ramp-up	H2 2028 – H1 2029

ChatGPTS svar på frågan varför inte tidigare än 2028?

Även med:

• högre metallpriser
• stark kassa
• politiskt stöd

…så krävs:

• metallurgi för flera koncentrat
• tillstånd
• processdesign

minst 24–30 månader från PEA till first ore. Allt tidigare än H1 2028 vore aggressivt.

Kassaflödesanalys - översikt 2026-2038

Zgounder

År	FCF (USD)
2030	200 M
2031	195 M
2032	190 M
2033	180 M
2034	165 M
2035	150 M
2036	130 M
2037	110 M
2038	90 M

Totalt FCF 2030–2038:

➡️ ≈ 1.51 BUSD

Boumadine

År	FCF (USD)
2030	260 M
2031	260 M
2032	255 M
2033	245 M
2034	230 M
2035	210 M
2036	185 M
2037	150 M
2038	120 M

Totalt FCF 2030–2038:

➡️ ≈ 1.915 BUSD

Samlat kassaflöde 2026-2038

Period	Zgounder	Boumadine	Totalt
2026–2029	~773 M	~160 M	~933 M
2030–2038	~1 510 M	~1 915 M	~3 425 M
Totalt			~4.36 BUSD

NPV av Aya vid olika silverpriser

Beräknat av ChatGPT

🔧 Grundantaganden (gemensamma för alla scenarier)

Tidshorisont

• Produktion: 2026–2038

• Diskonteringsränta: 5 %

• NPV-datum: 1 januari 2026

Balansräkning

• Kassa 1 jan 2026: +120 MUSD

• Nettoskuld: ≈ 0 (kassa – skulder netto nära noll)
  → Jag räknar +120 MUSD direkt i equity NPV

Aktier

• 142 miljoner utestående

• Ingen större utspädning antagen

Växelkurs

• USD/CAD = 1.35

🔧 Grundantaganden (gemensamma för alla scenarier)

Tidshorisont

• Produktion: 2026–2038

• Diskonteringsränta: 5 %

• NPV-datum: 1 januari 2026

Balansräkning

• Kassa 1 jan 2026: +120 MUSD

• Nettoskuld: ≈ 0 (kassa – skulder netto nära noll)
  → Jag räknar +120 MUSD direkt i equity NPV

Aktier

• 142 miljoner utestående

• Ingen större utspädning antagen

Växelkurs

• USD/CAD = 1.35

📐 Metod 

• Bas-NPV ($70 Ag / $4 200 Au) = 3.54 BUSD equity

• Silver skalar nästan linjärt men med marginalexpansion

• Guld justerar endast Boumadine-delen

• Capex hålls konstant (PEA)

📊 NPV-MATRIS – Aya Gold & Silver

NPV per 1 januari 2026, CAD per aktie

Silver \ Guld	$3 000	$3 500	$4 000	$4 500	$5 000	$6 000
$50 Ag	1.5	1.7	1.9	2.1	2.3	2.6
$60 Ag	2.4	2.6	2.8	3.0	3.2	3.5
$70 Ag	3.2	3.3	3.5	3.7	3.9	4.2
$80 Ag	4.0	4.1	4.3	4.5	4.8	5.2
$90 Ag	4.7	4.9	5.1	5.4	5.7	6.1
$100 Ag	5.5	5.7	6.0	6.3	6.7	7.2
$200 Ag	10.0	10.5	11.5	12.4	13.1	13.7

📊 Implicit aktiekurs (CAD/aktie) – NPV-baserad

Silverpris × Guldpris

Silver \ Guld	$3 000	$3 500	$4 000	$4 500	$5 000	$6 000
$50 Ag	14	16	18	20	22	25
$60 Ag	22	24	26	28	30	33
$70 Ag	30	31	33	35	37	40
$80 Ag	38	39	41	43	46	50
$90 Ag	45	47	49	52	55	59
$100 Ag	53	55	57	59	63	68
$200 Ag	95	100	109	118	125	130

🧠 Hur tabellen ska tolkas (kort och viktigt)

• Tabellen visar långsiktigt rimligt värde (NPV) per 1 jan 2026

• Det är inte ett kortsiktigt kursmål, utan ett fundamentalt ankare

• Marknadskurser kan ligga:

  • under NPV (riskpremie, osäkerhet)

  • över NPV (eufori, momentum, silver-squeeze)

Tumregler:

• +$10 silver ≈ +7–9 CAD/aktie

• +$1 000 guld ≈ +2–4 CAD/aktie

• Silver driver uppsidan, guld reducerar risken

Detta kan jämföras med SCP riktkurs är 27 cad vid silverpris på 35 USD/oz. 

Jordanfonden har nämnt 30 cad vid årsslut 2026.
Båda dessa riktkurser bör rimligtvis revideras upp med silverpriset, kanske efter Q4 2025 rapporter släppts.

En sista anmärkning av stor vikt är att borrprogrammet på 380 000 meter som ska pågå 2026-2027 på Boumadine där nyligen upptäckts en parallellstruktur, antagligen kan avsevärt höja värdet på Boumadine, antagligen flera gånger om kommande år. 

Aya gold & Silver NPV 45 cad/aktie vid dagens priser på prognos för 2026-2033

 Jag har tagit hjälp av ChatGPT för snabbare beräkna utifrån prognoser och dagens spot priser vad nuvärde på Aya är. Men går innan det kort igenom möjligheter till upprevideringar av Ayas kurs om 45 cad/aktie grundat på fortsatt ökning av spot priser respektive upprevideringar av värdet på Zgounder och Boumadine framöver. 

Två tydliga värdedrivare framåt

• Ännu högre guld och silverpriser
• Upprevideringar av Zgounder och Boumadines resurser

Bägge fallen är mer eller mindre sannolika och fullt möjliga. Silver och guldpriserna är runt ATH just nu, guld nära sitt ATH lite under 4400 usd/oz och Silver har idag satt ATH på över 60 usd/oz. Vissa amerikanska banker har prognoser om guld runt 5000 usd/oz under 2026 och andra ännu högre längre fram. Andra tror att guld toppat och kan falla tillbaka lite närmsta åren. Gällande silver verkar toppen mindre sannolikt nådd i närtid. 

Om man tex kollar runt 2011-2012 då guld var runt 1700 usd/oz och silver toppade runt 48 usd/oz så är silver idag relativt guld lägre värderat samtidigt som efterfrågan på silver inför 2026 överstiger utbudet på ett sätt som öppnar upp för ännu högre silverpriser. 

Nu Q4 2025 ska Aya släppa uppdatering runt Zgounder som baserat på att de kört lägre grades än vad man avsett för öka LOM och NPV av Zgounder över längre tid bör kunna bli en uppjustering av Zgounders värde grundat framförallt på högre silverpriser men även på att man kört mer ekonomiskt med lägre silverhalter än prognosticerat 2025.

Boumadines PEA har som jag förstått det inte med all info som släppts från årets borrprogram på 133 000 m av 140 000 m och vidare borrprogrammet på Boumadine på 360 000 m eller 180 000 meter både 2026 och 2027 varav 50% på greenfield öppnar upp för stor möjlig uppvärdering av värdet på Boumadine oavsett om silver- och guldpriserna ökar 2026-2027 eller inte. 

Vad ingår i NPV 45 CAD/aktie?
Åter till nuvärdet på 45 cad/aktie på dagens priser ca 60 usd/oz silver och ca 4200 usd/oz guld, vilket ChatGPT räknat på. Vidare räknar chatGPT på 7 Moz produktion från Zgounder närmsta åren, där det ska påpekas att CEO Benoit LaSalle pratat om 6 Moz framöver men att rester i Boumadine ska tas 2026-2027 vilket motsvarar ca 1 Moz AgEq/år vilket ger siffran 7 Moz/år 2026-2027 innan Boumadine antas starta och flerdubbla total mängd AgEq per år från 2028 och framåt.

Boumadine antas idag här i beräkningen ha en livslängd LOM på 11 år (2028-2038) med 401 kOz AuEq per år första 5 åren sen lägre. Med totalt 2,3 Moz guld och ca 70 Moz silver under de 11 åren sammanlagt. Observera att NPV på 45 cad/aktie här bygger på intäkter och fritt kassaflöde (FCF) för perioden 2026-2033. 

Sen payabilitet 73% på Boumadine pga att det är tre olika sorters koncentrat som kommer säljas (dvs. 27% förluster i smältverk). 

2026–2033: EPS och kassaflöde i fokus

Årsvisa prognoser 2026-2033 för Zgounder + Boumadine

Här antas att nyemission inte behövs, dels för att silver- och guldpriserna idag är högre än i tidigare prognoser och kan fortsätta öka, dels för att CEO Benoit LaSalle driver företaget väldigt ekonomiskt för att maximera värdet över längre tid, tex spara lager av silver för sälja till högre priser än snarast möjligt sälja respektive köra lägre grader än planerat för att det fungerar till god vinst ändå pga de högre ädelmetallpriserna. Detta tror jag öppnar upp för att en större, eller kanske ingen nyemission  kommer behövas. PEA:n för Boumadine uppger dock kapitalbehov på 446 miljoner dollar för Boumadine så nån slags finansering kommer antagligen behövas som komplement till kassaflöden från ca 6 Moz silver från Zgounder 2026-2028 och 1 Moz silver från rester på Boumadine som körs 2026-2027. 

Känslighetsanalys: metallpris och diskonteringsränta
Ädelmetallpris

Scenario	NPV5% (USD)	NPV5% (CAD)	NPV/aktie (CAD)
Högre ($80 Ag, $6000 Au)	~$7,14 mdr	~$9,65 mdr	~C$68 per aktie
Basfall ($60,35 Ag, $4209 Au)	~$4,73 mdr	~$6,38 mdr	~C$45 per aktie
Lägre ($30 Ag, $2000 Au)	~$1,36 mdr	~$1,83 mdr	~C$13 per aktie

En halvering av metallpriserna: (från dagens nivå till $30 Ag, $2000 Au) skulle alltså reducera nuvärdet från ~C$45 till ~C$13/aktie – under sådana förutsättningar är Boumadine nära brytpunkten (NPV:Capex ~1:1). Å andra sidan, ytterligare prisuppsida (t.ex. $80 Ag, $6000 Au) ökar nuvärdet markant (~C$68/aktie).

Känslighet för diskonteringsränta: Basvärdet ovan är beräknat med 5% diskonto. Vid en lägre ränta på 3% stiger totala NPV till ca C$7,20 mdr (≈C$50,7/aktie), medan en högre ränta på 10% minskar NPV till ca C$4,83 mdr (≈C$34,0/aktie).

Vad sätter andra för riktkurser på Aya?

För att sätta detta i ett sammanhang så har t.ex. Jordanfonden (JF) satt en riktkurs på 30 cad/aktie vid årsslutet för 2026 och Sprott Capital Partnes (SCP) har daterat 26 november 2026 behållit sin riktkurs på 27 cad/aktie. Men SCP räknar på lägre ädelmetallpriser då än dagens och analysens ca silverspot pris 60 usd/oz  guldspot ca 4200 usd/oz.

Se även Aya gold and silvers corporate presentation december 2026

Se även PEA:n för Boumadine från november 2025

P.S. Detta är ingen investeringsrådgivning. Gör alltid din egen analys.

District Metals och Aya silver & gold från Nordic Fund mines konferens

 Har kollat lite på inspelningen av Nordic fund & Mines konferens som var 8-9 oktober och tänkte dela i blogginlägget presentationerna av District metals och Aya gold and silver som jag laddat upp på youtube med väldigt kortfattade personliga kommentarer till själva presentationerna som är väldigt talande i sig själva.

Garrett visade med tydliga jämförelser att District Metals nuvarande tillgångar och prospekteringsmöjligheter framstår som kraftigt undervärderade – både i relation till historiska uppköp av liknande urantillgångar och jämfört med dagens uran-peers. Den värdepotentialen bygger förstås på att uranförbudet hävs.

En publikfråga som fastnade handlade om miljö och lokalsamhälle: om bolaget kan garantera skydd av vatten, miljö och närboende är det den avgörande knäckfrågan för att komma vidare. Garrett svarade att tekniken för säker uranbrytning har förbättrats väsentligt och pekade samtidigt på en viktig skillnad mot Kanada – i Sverige får kommuner och boende i dag ingen del av en gruvvinst. Hans ambition är att verka för modeller där lokalsamhället får del av värdeskapandet. Han noterade också att det finns ett arv från tidigare ägare (Continental Minerals) i form av ouppklarade tvister som bolaget avser reda ut.

Sammantaget gav det intrycket av en pragmatisk plan för att lösa gamla låsningar, skapa starkare incitament för lokala intressenter och öka förtroendet för en säkrare, mer ansvarstagande uranbrytning.

Benoit framstod som både engagerad och vältalig, och målade upp en tydlig bild av Ayas möjligheter framåt. Han betonade hur bolaget redan tar vara på AI för att effektivisera prospektering, planering och drift, och berättade att han tidigt i karriären – då som revisor snarare än geolog – var en av få som drev på för att ta in ny geofysisk teknik för att öka träffsäkerheten i arbetet.

Positionen som renodlad silverproducent är attraktiv i sig, men den verkligt transformativa kraften lyftes fram som Boumadine. Denna tillgång väntas bredda profilen med betydande guldinslag och – enligt Benoit – kunna bli mycket större än Zgounder. Ambitionen är att Boumadine i drift 2029 då kommer att ge ungefär en fyrdubbling av Ayas produktion.Antar att det ska ställas mot en 4 dubbling mot en nuvarande produktion på 5-7 MOz AgEq från Zgounder från idag och framåt 2029. 

I ett panelsamtal på Nordic Fund & Mines uttryckte Benoit dessutom en mycket positiv prisbild: upp till omkring 15 000 USD/oz för guld och 300 USD/oz för silver inom cirka fem år. Oavsett hur man ser på den prognosen signalerar den tydligt vilken tillväxt- och pris­hävstång ledningen bedömer att Aya besitter när de stora projekten skalar upp.


Har även tankar själv att ta hjälp av AI för skapa en nyare fräschare proffsigare blogg på engelska och höja kvaliteten på inlägg jämfört med nuvarande lite loggboksliknande stil mer än mer genomarbetade längre blogginlägg. 

Substansvärdering av företag och Arlandastad som ex med lågt EK och NAV mot börsvärde

Arlandastads finansiella ställning i sammandrag

---

Vad är substansvärdering?

Substansvärdering är en form av bolagsvärdering som bygger på skillnaden mellan ett företags tillgångar och skulder. När du räknar fram ett bolags substansvärde utgår du alltså från balansräkningen, men du nöjer dig inte med bara bokförda värden. Du justerar (normaliserar) tillgångarna och skulderna efter deras verkliga värde. På så sätt kan du få en mer rättvis bild av företagets faktiska värde.

I praktiken innebär detta:

1. Öka värdet på tillgångar som är undervärderade

   • Exempelvis kan fordon, fastigheter eller maskiner vara helt avskrivna i bokföringen trots att de fortfarande har ett marknadsvärde.

2. Minska värdet på tillgångar som är övervärderade

   • Vanligast i startups med immateriella tillgångar eller i företag med osäkra kundfordringar.

3. Justera skulder

   • Till exempel om det finns obeskattade reserver som måste beskattas (skulden ökar), eller skulder som i praktiken inte är så stora som de ser ut på pappret.

Genom att göra denna normalisering får du fram ett substansvärde som ofta skiljer sig från det rena bokförda egna kapitalet. Substansvärdet kan antingen vara högre eller lägre än det bokförda värdet, beroende på hur pass korrekt värderade tillgångar och skulder är i balansräkningen.

---

Fördelar och nackdelar med substansvärdering

Fördelar

• Du undviker i stor utsträckning rena gissningar och spekulationer.
• Metoden är relativt snabb att utföra.
• Du får ett rimligt värde för bolag som äger omfattande tillgångar (t.ex. fastigheter).
• Passar särskilt bra vid likvidationer eller om bolaget inte går med vinst.

Nackdelar

• Du tittar bara på tillgångar och skulder, inte på hur bolaget faktiskt presterar.
• Ett lönsamt bolag och ett olönsamt bolag kan i teorin få samma substansvärde om de har snarlika tillgångar och skulder.
• Tar ingen hänsyn till framtida potential eller vinsttillväxt.
• Till synes enkel metod, men normaliseringen av balansräkningen kan vara komplex.

---

När passar substansvärdering bäst?

1. För bolag med stora värden i anläggningstillgångar eller fastigheter.
2. Om bolaget inte går med vinst.
3. Inför likvidation eller om du vill hitta ett ”golv” för värdet.

Ofta används substansvärdering tillsammans med andra värderingsmetoder, som avkastningsvärdering (utifrån vinst) eller kassaflödesvärdering (utifrån framtida kassaflöden), för att få en mer heltäckande bild av bolagets värde.

---

Arlandastad – ett exempel på substans- och bokfört värde

Arlandastad är idag ett av börsens lägst värderade fastighetsbolag sett till marknadsvärdet i förhållande till både bokfört värde och beräknat substansvärde (NAV). Bolaget redovisar dock förluster i nuläget, och det är inte helt klart när och hur dessa kan vändas till vinst. Samtidigt är Arlandastad ett nischat bolag med fokus på att utveckla fastigheter och mark kring områden nära flygplatser, främst Arlanda och Skavsta.

Finansiell översikt över Arlandastad

• Marknadsvärde på förvaltningsfastigheter: 6,61 Mdkr.
• Totala tillgångar (inkl. JV-bolag, pågående projekt, kringverksamhet): 7,46 Mdkr.
• Totala skulder: 2,99 Mdkr.

När skulderna dras av återstår ett eget kapital på 4,48 Mdkr, vilket utslaget på 63,26 miljoner aktier ger cirka 70,77 kr per aktie. Enligt bolaget själva ligger dock det justerade substansvärdet (NAV) på 85 kr/aktie – alltså runt 20 % högre än det redovisade egna kapitalet per aktie.

Varför skiljer sig detta från det bokförda värdet?

Precis som vid all substansvärdering kan det finnas poster i balansräkningen som i verkligheten är värda mer (eller mindre) än vad som framgår av det bokförda värdet. I Arlandastads fall pekar ledningen på att den långsiktiga potentialen i företagets fastighetsbestånd och markområden inte syns fullt ut i balansräkningen. De lyfter även fram andra värdeskapande faktorer:

• Identifierar strategiska markområden med potential.
• Stor projektportfölj och byggrättsportfölj.
• Låg belåningsgrad – ger finansiell stabilitet och handlingsfrihet.
• Driver operativa bolag som tillför mervärde till fastighetsaffären.

Här skulle en extern värderare, specialiserad på fastigheter, kunna justera upp eller ner de poster som inte är korrekt värderade. Skillnaden mellan bokfört värde (det egna kapitalet på 70,77 kr/aktie) och substansvärdet (85 kr/aktie) visar att det kan finnas dolda värden i fastighetsbeståndet och projekten.

---

Slutsatser

• Substansvärdering är i grunden en enkel idé – ta tillgångar minus skulder. Men för att få en rättvis bild behöver du normalisera balansräkningen genom att se över om bokförda värden verkligen speglar marknadsvärden.
• Arlandastad är ett konkret exempel där bolagets egna uppgifter indikerar att det finns ett större ”verkligt” värde än vad som syns i den rena balansräkningen. I dagsläget handlas aktien dessutom till en nivå som, enligt många bedömare, ligger långt under såväl eget kapital som bolagets beräknade NAV.
• Kompletterande metoder som avkastningsvärdering eller kassaflödesvärdering kan ge ett mer heltäckande beslutsunderlag, särskilt om du vill väga in framtida vinster eller kassaflöden.
• Eventuell förlustsituation i Arlandastad just nu betyder inte nödvändigtvis att bolaget saknar värde, men det gör att en investerare behöver göra en bedömning av risken, tidshorisonten och hur stor potential man anser att projekten och fastighetsportföljen kan ha på sikt.

I slutändan är det summan av bolagets faktiska (och framtida) tillgångar, dess skuldsituation och marknadens förtroende för ledningens strategier som avgör hur nära den bokförda siffran eller NAV-kalkylen aktiekursen kommer att ligga. För att få en så träffsäker värdering som möjligt krävs därför ofta en kombination av substansvärdering och andra värderingsmetoder.

District Metals (DMX.v)

District Metals är ett uranjunior bolag noterat i kanada som framöver ska noteras i Sverige.

Den största fyndigheten Viken har enligt PEA 2010/2014 18 miljoner LSB och uranpriset är idag runt 70+ USD/LSB jämfört med börsvärdet 55,5 MCAD vid nuvarande kurs 0,425 cad per aktie.

* Utifrån antaganden grundat på PEA:n ger en riktkurs på 3,45 CAD/aktie före CAPEX och 1,62 CAD/aktie efter CAPEX

* Utifrån jämförelse med andra uranbolag EV/LBS U₃O₈ blir riktkursen 2,40 CAD/aktie

REDOVISNING AV BERÄKNINGAR OCH ANTAGANDEN 

Värdering utifrån PEA 2010/2014

Uträkning vid antaget pris 70 usd/lsb uran, 18 miljoner lsb, utvinningsgrad 80% och 22% företagsskatt

1. Nyckeldata från 2014 PEA:

• Indikerade tillgångar av uran (U₃O₈): 18,0 miljoner pund.
• Uranpris (2024): 70 USD/pund.
• Återvinningsgrad: 80 % (antaget, baserat på genomsnitt för liknande fyndigheter).
• Produktionskostnad: 35 USD/pund (baserat på genomsnitt för uranprojekt).

---

2. Beräknad produktion:

• Producerbart uran (med återvinningsgrad):
  $18,0$

---

3. Bruttovärde av uraninnehavet:

$$\text{Bruttovä}\text{rde }= 14,4\text{miljoner pund }\times 70\text{USD/pund }= 1008\text{miljoner USD}\mathrm{.}$$

---

4. Produktionskostnader:

$$\text{Produktionskostnad }= 14,4\text{miljoner pund }\times 35\text{USD/pund }= 504\text{miljoner USD}\mathrm{.}$$

---

5. Nettoresultat före skatt:

$$\text{Nettoresultat fö}\text{re skatt }= \text{Bruttovä}\text{rde }- \text{Produktionskostnad }=$$

$$\mathrm{=\; 1008}\text{miljoner USD }$$− 504 miljoner USD = 504 miljoner USD.

---

6. Skatter:

Antag en skatt på 30 % av vinsten (vanligt i branschen):

$$\text{Skatt }= 504\text{miljoner USD }\times 22\mathrm{\% }= \mathrm{110,88}\text{miljoner USD}\mathrm{.}$$

---

7. Nettoresultat efter skatt:

$$\text{Nettoresultat efter skatt }= 504\text{miljoner USD }- 11088\text{miljoner USD =}$$

$$= 393,12$$

Justerat för CAPEX på 250 MUSD

1. Antaganden om kapitalkostnader:

• Kapitalkostnad (CAPEX): 250 miljoner USD.
  (En uppskattning baserad på liknande projekt, men varierar kraftigt beroende på plats och infrastruktur.)

---

2. Nettoresultat före skatt (inklusive CAPEX):

$$\text{Nettoresultat före skatt (inkl. CAPEX)}=$$Nettoresultat före skatt − Kapitalkostnad =

$$\mathrm{=\; 504}\text{miljoner USD }- 250\text{miljoner USD }= 254\text{miljoner USD}$$

---

3. Skatt (22 %):

$$\text{Skat t}= 254\text{miljoner USD }\times 22\mathrm{\% }= 55,88\text{miljoner USD}\mathrm{.}$$

---

4. Nettoresultat efter skatt (inklusive CAPEX):

$$\text{Nettoresultat efter skatt (inkl. CAPEX) }= 254\text{miljoner USD }- 55,88\text{miljoner USD =}$$

$$= 198,12\text{miljoner USD}\mathrm{..}$$

---

Sammanfattning med CAPEX och 22 % skattesats:

• Nettoresultat före skatt (inkl. CAPEX): 254 miljoner USD.
• Nettoresultat efter skatt (inkl. CAPEX): 198,12 miljoner USD.
  
  

Vidare sänker diskontering värdet idag på framtida vinster över en cykel med drift ett antal år.

Dock så finns 4 tillgångar till och antagna siffror ovan kan vara rejält i överkant. 

Men dessa "höftade" beräkningar på värdet av flaggskepps tillgången Viken ger ett värde på 200-400 MUSD för bara Viken tillgången jämfört med börsvärdet på 55,5 MCAD.

Värdering per aktie:

$$\text{Vä}\text{rdering per aktie (inkl CAPEX)}=\frac{198\text{miljoner USD}}{164\text{miljoner aktier}}\approx 1,20\text{USD/aktie}\mathrm{ }$$

$$\mathrm{\approx \; 1,62\; CAD/aktie }$$

$$\text{<br>}$$

$$\text{V}\stackrel{}{ä}\text{rdering per aktie (exkl CAPEX)}=\frac{393\text{miljarder USD}}{164\text{miljoner aktier}}\approx 2,40\text{USD/aktie}\mathrm{ }$$

$$\mathrm{\approx \; 3,24\; CAD/aktie<mn><br></mn>}$$

Värdering utifrån jämförelse med andra uranbolag

För att ge en ungefärlig värdering av District Metals baserat på jämförelser med andra uranbolag och urantillgångar, kan vi använda en enterprise value (EV) per resursenhet-metod. Denna metod jämför marknadsvärdet per pund av uranreserver i andra bolag.

---

Nyckeldata för Viken-projektet

• Indikerade resurser: 18,0 miljoner LBS U₃O₈.
• Inferred resurser: 1,15 miljarder LBS U₃O₈.
• Totala resurser (indikerade + inferred): 1,168 miljarder pund U₃O₈.

---

Genomsnittliga EV/resursenhet för uranbolag

1. Global medelnivå för EV/LBS U₃O₈:

   • Uranprospekteringsbolag: $0,50–$2,00/pund U₃O₈.
   • Producenter och utvecklare: $3,00–$5,00/pund U₃O₈.
   • Bolag med högkvalitativa fyndigheter: Upp till $10,00/pund U₃O₈.

2. Antagande för Viken: Eftersom Viken är i prospekterings-/tidigt utvecklingsstadium, använder vi en konservativ uppskattning på $0,50–$2,00/pund U₃O₈.

---

Beräkning av ungefärligt värde

1. Lägre spann ($0,50/pund):

   $$EV=1,168\text{miljarder pund U₃O₈}\times 0,50\text{USD/pund}=584\text{miljoner USD}\mathrm{.}$$

2. Högre spann ($2,00/pund):

   $$EV=1,168\text{miljarder pund U₃O₈}\times 2,00\text{USD/pund}=2,336\text{miljoner USD}\mathrm{.}$$

Justering för bolagets utvecklingsstadium

Eftersom District Metals fortfarande är i prospekteringsfasen och Viken har begränsad ekonomisk analys från senare år:

• Diskonterar vi med 50 % för osäkerheter i projektutvecklingen och regulatoriska hinder.

$$\text{Diskonterat värde (lågspann):} 584 \, \text{miljoner USD} \times 50 \% = 292 \, \text{miljoner USD}.$$
$$\text{Diskonterat värde (högspann):} 2,336 \, \text{miljoner USD} \times 50 \% = 1,168 \, \text{miljoner USD}.$$

Värdering per aktie:

$$\text{V}\ddot{\text{a}}\text{rdering per aktie (l}\mathring{\text{a}}\text{gspann)}=\frac{292\text{miljoner USD}}{164\text{miljoner aktier}}\approx 1,78\text{USD/aktie }$$

$$\text{Värdering per aktie (lågspann)} = \frac{292 \, \text{miljoner USD}}{164 \, \text{miljoner aktier}} \approx 1,78$$$$\, \text{USD/aktie}.$$ 

$$\text{<br>}$$

$$\text{<br>}$$

$$\text{V}\ddot{\text{a}}\text{rdering per aktie (h}\ddot{\text{o}}\text{gspann)}=\frac{1,168\text{miljarder USD}}{164\text{miljoner aktier}}\approx 7,12$$

≈ 9,61 CAD/aktie

$$\text{<br>}$$

$$\text{<br>}$$

$$\text{Värdering per aktie (högspann)} = \frac{1,168 \, \text{miljarder USD}}{164 \, \text{miljoner aktier}} \approx 7,12 \, \text{USD/aktie}.$$

Då uranpriset är historiskt högt nu bortser jag från högspannet och använder lågspannet som en höftad riktkurs, höftat utifrån vissa antaganden. 


SPOT PRICE (U₃O₈) USD/LSB  Jan 2020 - Nov 2024

Litium & Albemarl

 Litiumpriset och litiumproducenter är nedpressade på grund av överutbud och försvagad efterfrågan.

Bild: Chart över Albemarl som är på bottennivå tillsammans med litiumpriset

Några anledningar till överutbud av litium är följande:

* Ökad Produktion: Flera länder har ökat sin litiumproduktion kraftigt, främst Australien, Chile, och Argentina. Denna ökning har överträffat den nuvarande efterfrågan, vilket har lett till en övermättnad på marknaden.

* Investeringar i Gruvprojekt: Under de senaste åren har det skett betydande investeringar i nya litiumgruvor och utvinningstekniker, baserat på prognoser om framtida ökningar i efterfrågan. Dessa investeringar har resulterat i snabbare produktionsökning än vad marknaden kan absorbera.

* Förändringar i Efterfrågan: Även om efterfrågan på litium, särskilt för batteritillverkning till elbilar, har ökat, har den inte vuxit i den takt som förväntades. Faktorer som pandemin och osäkerheter kring elbilsmarknadens tillväxt kan ha påverkat detta.

* Pristryck: Med ökad produktion och en inte lika snabbt växande efterfrågan har litiumpriserna pressats nedåt. Detta är en typisk marknadseffekt där ett överutbud leder till prissänkningar.

Eventuellt är det en botten just nu som kan svänga till normaliserade priser igen:

* Ökad Efterfrågan: Om efterfrågan på elbilar och energilagringslösningar fortsätter att växa i den takt som många analytiker förutspår, kan efterfrågan snart börja matcha eller överträffa utbudet, vilket skulle kunna driva upp priserna igen.

* Reglering av Produktion: Gruvbolag kan reagera på de låga priserna genom att skala ner produktionen eller stänga olönsamma gruvor. Detta skulle minska utbudet och kunna bidra till prisstabilisering.

* Teknologiska Framsteg: Ny teknik inom batteritillverkning kan öka litiumeffektiviteten eller skapa alternativa användningsområden för litium, vilket kan bidra till en mer balanserad marknad.

* Geopolitisk Påverkan: Politiska förändringar och handelsavtal kan påverka både produktion och efterfrågan av litium. Exempelvis kan nya miljölagar och subventioner för elbilar öka efterfrågan.

Albemarl är en större litiumproducent som jag bevakar inför ett eventuellt inköp nu eller längre fram. 

Man ska ju "köpa när det är billigt och sälja när det är dyrt" och Albemarl är nu nedtryckt på en större bottenkurs. Det är dock svårt att avgöra om det är läge eller lite för tidigt att köpa in litiumproducenter i dagsläget.