Analyser
02 JULI 2013
Köp / 32,0 kr
Nokia - helt enkelt för lockande för att avstå
Nokia aviserade igår att banken kommer köpa
ut Siemens från NSN, vilka fortfarande kan sikta mot en
börsintroducering. Eftersom att transaktionen på 1,7 miljarder Euro står
för mer än 50 procent av rabatten i Nordeas värderinguppskattning tar
banken en exceptionellt positiv stans till aktien.
Nordea antar att efter Q3, då minoritetsintressen försvinner, kommer att ge betydligt högre estimat. Banken upprepar köp och höjer riktkursen till 3,50 Euro (3,25).
I Nordeas rapport från den 12 juni om NSN, värderade man Siemens ”halva” av NSN till minst 4 miljarder Euro eller 1 Euro per Nokia-aktie. Affären på 1,7 miljarder Euro verkar nästan för bra för att vara sann men den kommer sannolikt att förklaras genom ”trötthet” i Siemens efter mer än sex år som passerat för joint venture och givet att avyttringar av IPO skulle ta ytterligare tre år. Därmed berättigar NSN åtminstone två tredjedelar av Nokias nuvarande aktiekurs med potential att fortsätta uppåt på egna meriter.
Även om förvärvet kommer pressa Nokias balansräkning, anser Nordea att verksamheten klart är gångbar även utan kassaflödet från NSN (1,5 miljarder Euro, av vilka 800 miljoner Euro kan lösgöras) exkluderar potential i nya mått för att lösgöra runt 500 miljoner Euro i kapital genom att sälja fabriker, så som Helsingin Sanomat skrev igår, så väl som positiva kassautsikter för Nokia och NSN under 2013. I samtliga fall, känner Nordea att Nokia kommer få det enklare att adressera skuldmarknader med förstärkt kassaflöde än genom att ha pengar på banken.
Nordea har mestadels förlitat sig på värderingen av ett helhetsscenario för Nokia under den tuffa övergången för divisionen Smart Devices som har återinställt vinster. Fullt ägarskap av NSN innebär en materialpåverkan på vinstmultiplar, som tar tillbaka dem till attraktiva nivåer med ett P/E-tal för 2014 på 12,5, EV/EBIT på 7,2 och EV/EBITDA på 3,7. Nordeas reviderade grundvärdering av bolaget står nu på 4,5 Euro per aktie (ett intervall mellan 3,2 till 5,3 Euro).
